原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗ht: 24px;'>拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道(dào)。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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